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****太保2019年报点评:个险渠道压力明显,EV增长维持稳定

时间:2022-08-02 20:15 来源:网络整理 转载:浮云旧垒网
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事项:
****太保公布2019年年年报。全年实现归母净利润277亿元,同比+54%,扣非归母净利润229亿元,同比+26.7%,归母营运利润279亿元,同比+13.1%,NBV246亿元,同比-9.3%;年末内含价值3960亿元,较年初增长17.8%,归母净资产为1784亿元,较年初增长19.3%;年化净/总/综合****收益率为4.9%/5.4%/7.3%,同比上升0/0.8pct/2.2pct;分红率39.2%,同比降11.1pct。
评论:
****人渠道压力凸显、产品结构变化致NBV增长承压。全年****人渠道新单396亿元,同比-15.2%,负增长较中期和三季度有所扩大;新业务价值率43.3%,同比-0.4pct基本持平;新业务价值246亿元,同比-9.3%。新单和新业务价值增长承压的主要原因为****人渠道质量下滑,压力凸显:2019年太保月均****人规模79万人,较年初-6.7%,较中期并未好转,18、19连续两年呈负增长趋势。绩优人力和健康人力占比分别下降1.1pct和4.3pct至16.5%和32.5%。
FYP和FYC均下滑,****人月均新保保费同比-9.05%,月均新保长险件数同比下降0.13件,月均首年佣金同比-11.1%。分险种来看,分红寿险NBV下降74.3%,其年化新保同比-59.5%,价值率同比-13.9pct至24.2%;传统寿险NBV增长14.3%,其年化新保同比+15%,价值率基本持平为78.4%。结构变化较大原因预计为2018年其主打的英式分红重疾保险组合“金佑人生”停售造成,但整体产品的价值率尚能维持。
****收益提升+税收返还+增提责任准备金综合影响利润增长。2019年太 ,寂队死笾副,全年营运利润279亿元,同比+13.1%。归母净利润277亿元,同比+54%。净利润变化较营运利润变化较大主要受三方面因素影响。
一是今年权益市场环境较好,险资****收益率上行贡献利润和留存收益,太保总****收益率和综合****收益率均有上行,主要受益于权益资产价格上升的贡献,整体权益资产占比较年初提升3.1pct至15.7%,其中********占比提升2.7pct至9.5%,但太保在上市公司长期股权****方面较为谨慎,2020年开始频频举牌显示其未来在长投方面加大布局迹象;二是今年手续费及佣金抵扣政策及上年税收返还48.8亿贡献利润增长;三是年末调整了准备金计算假设,主要调整部分疾病发生率假设,增提保险合同准备金80.8亿,减少税前利润。
另外,分红率有所下降,主要是由于扣非利润高增,每股股息仍有20%的增长。
非车占比持续提升,受益于税收优惠和****产险业务ROE提升。产险业务整体COR为98.4%,同比持平。综合赔付率和费用率为38%、60.4%,分别上升和下降4.1pct。非车险保费保持高增速,同比+32.6%,占比提升4.5pct至30.7%,除农险和保证险外的险种利润率均有提升。车险增速仍低迷,但COR同比下降0.4pct至97.9%,佣金手续费下降的同时,业务及管理费率有所上升。产险业务ROE提升4.6pct至14.6%,主要受益于税收优惠政策和今年****端表现。
营运偏差贡献转正,ROEV放缓、EV增速稳定。2019年寿险业务ROEV为21.1%,增速有所放缓,主要受NBV增长放缓影响,但营运偏差贡献转正贡献1.5%(前值-0.1%)。集团EV增速在****高增、税收返还贡献下仍保持稳定为17.8%(前值17.5%)。
****建议:****太保在今年较好的权益资产****环境和税收优惠政策下,利润和内含价值都保持了较好的增长,但分红率有所下降。新业务价值增长承压、ROEV放缓,主要原因为核心****人渠道目前的增长模式已显示出不可持续的迹象,主要指标有所恶化,未来需重点关注渠道转型方向。我们预计2021-2023年EPS为2.84/3.28/4.07元(前值为2.64/3.25/元);BPS为21.8、23.9/26.9元(前值为20.6/22.8/元)。预计2020年EV增速为14%-15%,考虑今年疫情影响及宏观环境利率下行影响,给予目标价32.64元/股,对应0.66倍PEV,维持“推荐”评级。
风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。

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